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美国面临二次通胀，美联储陷入两难

LA 2024-05-18 18:45:55 快讯已有人查阅

导读美联储正处于滞胀的矛盾困境之中，5月初的议息会议虽然强调重视通胀风险，但实际上放慢了缩表的步伐，说明处理“滞”的优先性高于处理“胀”。

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图：美国消费物价指数（CPI）走势

美国4月份CPI同比升3.4%，前值3.5%，符合市场预期。核心CPI同比升3.6%，前值3.8%，也符合市场预期。美联储正处于滞胀的矛盾困境之中，5月初的议息会议虽然强调重视通胀风险，但实际上放慢了缩表的步伐，说明处理“滞”的优先性高于处理“胀”。美国通胀目前还能够稳定在3.0%至3.5%而没有回升，主要原因就是住房通胀的持续降温。但美国房价在去年开始企稳回升，住房通胀很可能在今年7月后见底回升。因此，如果美联储继续不作为，那么二次通胀风险或将转为现实，美国高利率的持续时间可能超乎预期。 4月份WTI原油期货价月均84.5美元／桶，环比上涨5.0%；美国汽油零售价月均3.73美元／加仑，也是环比上涨5.0%。这导致4月美国CPI能源同比升2.6%，前值2.1%。能源对通胀的贡献从0.14百分点上升至0.18百分点，略微抬升通胀。截至5月15日，WTI原油期货价78.8美元／桶，较4月有所下降，可能有助于减缓5月份通胀压力。但国际油价目前仍在高位，仅靠CPI能源的微调无法促使整体通胀回落。 4月份美国住房通胀同比升5.5%，前值5.7%，贡献了通胀中的2.01百分点。一年前，2023年4月美国CPI同比升4.9%，住房贡献了其中的2.8百分点。这一年，美国通胀下降的主要因素就是CPI住房的下降。不过，美国房价同比在2023年5月见底（-1.72%），之后回升。2024年2月美国20大中城市房价季调同比回升至7.29%。按照房价领先住房通胀大约14个月来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。 4月份美国CPI服务（不含能源、房租）同比升5.1%，前值5.1%，对通胀的贡献仍为1.11百分点，是仅次于房租的第二大贡献项。但住房通胀的贡献是在下降，而纯服务通胀的贡献是在上升。具体来看，三大服务项中，运输服务通胀同比升11.1%，前值10.7%；休闲服务通胀同比降4.1%，前值4.6%；医疗服务通胀同比升0.9%，前值0.7%。虽然美国4月份非制造业PMI（采购经理人指数）下降至49.4，自2022年12月后首度跌破荣枯线，但是非制造业PMI新订单52.2，说明服务需求仍在扩张。若服务需求不降温，美联储难以将通胀控制回目标区间。 4月份美国商品CPI同比跌1.2%，前值-0.7%，连续4个月负增长，对通胀的贡献从-0.12百分点下降至-0.24百分点，拉低通胀0.12百分点。商品通胀跌1.2%，甚至是2017年9月以来新低。商品通胀负增的主要原因或许是汽车类价格下降。新车、二手车分别占CPI权重的3.6%、1.9%，合计占CPI商品的三成左右。4月美国CPI新车环比跌0.4%，同比跌0.4%；二手车环比跌1.4%，同比跌6.3%。二手车价格下降较快推动商品通胀负增。原因在于耐用品消费具有一定周期性，在疫情后经济恢复期，由于货币宽松和财政放水，美国居民耐用品消费增长较快，需求已经满足。美国居民当前对耐用品的消费需求不足，4月CPI耐用品同比跌3.2%。

经济堕入滞胀困境

往后看，商品通胀下降空间或已不大。一方面，美国PPI同比持续回升，从PPI传导至CPI需要一定时间。另一方面，美国继续加征关税，推高价格。5月14日，美国对中国新能源汽车征收100%惩罚性关税，同时还将提高半导体、光伏面板、钢铁和铝等总额180亿美元的进口产品关税。 CPI环比增速依然超过目标，笔者认为美联储暂不具备降息条件，反而应该收紧货币政策。4月美国CPI季调环比0.3%，对应的12个月后的通胀中枢为3.66%，依然较高。要想把CPI同比控制在2%左右，环比就应该控制在0.15%左右，明显美联储当前并未完成降通胀的目标。但同时美国经济增长放缓，这使得美联储陷入了矛盾的两难境地。 5月16日，芝商所的Fed Watch工具显示，市场预期美联储可能在9月和12月降息。笔者认为，美国通胀二次反弹的风险较大，尤其是四季度住房通胀回升之后，若美联储现在不采取行动，那么通胀可能难以回落，届时就需要维持长时间的高利率。因此，美联储或只降息一次，甚至如果通胀反弹，也有可能全年不降息。