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美股持续创新高，美债迎来最佳机会

LA 2024-05-21 12:46:05 快讯已有人查阅

导读机构们买入长债侧重点更多是基于未来更加确定的回报，而不是避险情绪上升，担心美股下跌。

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根据统计，在全球20大股市中，已经有14个涨到了或者正在持续创历史新高。MSCI全球指数上周五再次刷新纪录。标普500，2024年已经创下了24个新高，如果按市值来算，10月底到现在美股已经增加了12万亿美元。而除了股市，其他的资产类别都在大涨，黄金再创历史新高，白银也突破了2013年以来的高点，铜更是在过去6个月，大涨31.7%。华尔街日报就指出，似乎投资者正在点石成金，买什么都在涨。最近Meme股的狂潮更是让人开始思考，投资者的情绪是否太过狂热。

那么我们就重点来分析一下美股，从各个指标来看看，目前的市场处在一个什么位置，对于我们投资者又意味着什么呢。首先来看巴菲特指数。这是股神巴菲特之前用来衡量股市估值水平的一个指标，计算方式就是拿当前的美股市值比上GDP。根据这个指标，当前美股的市值是GDP的197%，也就是接近2倍的水平，美股的市值为55.84万亿，而GDP年化的话为28.28万亿。网站Current Market Valuation的数据就显示，197%已经是严重高估，而且和历史上的平均估值水平差了2个标准差，也就说只有5%的概率这个指标会这么高。不过巴菲特指标也有它的短处，那就是拿美国的GDP作为分母可能不太准确，因为美股企业，比如我们熟悉的大科技、沃尔玛、麦当劳等都有大量的海外营收，所以只用美国GDP可能会夸大美股高估的程度。

如果从市盈率来看，美股也同样高估。Current Market Valuation拿的是经过周期调整后的市盈率CAPE。目前显示标普500的CAPE为34.2倍，高出历史估值水平1.7个标准差。历史平均估值的CAPE水平为20.3倍，现在高出68.7%。用CAPE主要是为了剔除08金融危机的超额影响，当时股票跌的太厉害，导致市盈率暴涨。CAPE会用过去10年的平均盈利来计算，所以它描述的是当前标普500的估值和过去10年的盈利相比，显著高估，但如果未来美股盈利能够显著增长，那么能够降低未来市盈率的水平。根据Factset，当前标普500的未来12个月的市盈率为20.7倍，高于5年19.2的平均和10年17.8的平均，依然高估，但幅度相对好一些。

上面两个都是关于美股的估值分析，但估值分析的问题就在于市场可以持续的处在高估的状态，而且它描述的是现状，并不能告诉我们未来是否还可以更高，但接下来这个指标就可以补一补这个短板。这个指标就是Margin Debt，或者是投资者融资炒股的情况。图中显示的是当前投资者融资的变化。可以看到过去12个月，投资者的融资额度同比增加了整个股票市场的0.21%，属于一个中性的水平，甚至没有到达一个标准差的程度。说明什么呢？说明虽然市场看起来很狂热，但投资者并没有因此盲目乐观，开始大量借债炒股，也就是说未来投资者还有推升美股上涨的空间，整体风险还算在一个可控的范围内。

但另一边，不少媒体就报道称，大机构们开始提前买入大量的长债，来对冲未来美股的风险。过去两个月，美国最大的20家共同基金经理就增加了长债配置。美国银行的策略师表示，现在，除了债券以外的任何交易”可能都已经结束了，长债预计会在下半年卷土重来。这是因为，随着宏观经济形势走弱，长债将在2024年下半年迎来反弹，而受到打击的30年期美债是美国经济增长疲软的“最佳对冲”。30年期美债，自从2020年7月触碰到高点之后，就暴跌了45%，是过去100年来都未曾见到的情况。

野村证券在本周四的报告中就指出，随着美国核心CPI在4月份的放缓，还有越来越多的表明美国经济放缓的证据，投资者对于美联储在7月降息的信心正在上升。一旦美联储降息，对于利率更敏感的长债将更容易获得更大的涨幅。而美银的策略师则进一步表示，除了货币政策将在未来变得更加宽松，未来12个月美国政府可能也会收紧支出，这对债市也有利。新总统的第一年的财政政策相比第四年，往往会收紧。在这双重利好之下，机构们就开始更多的买入长债。

笔者认为，机构们买入长债侧重点更多是基于未来更加确定的回报，而不是避险情绪上升，担心美股下跌。分析师们都在强调未来长债的机会，而不是未来美股的风险，所以我们投资者不必太担心。我也看好接下来美国长债的表现。而接下来影响美股最重要的宏观风险，还是未来，经济放缓是否会持续，演变成为衰退担忧，让企业们未来的盈利预期成疑。现在还没有，但一旦形成这些担忧，可能会抵消降息所带来的乐观情绪，值得注意。