Bankless：以太坊 Shapella 升级的潜在影响

撰文：Jack Inabinet

经过漫长的 5 个月，以太坊的下一次重大网络升级已在眼前！

9 月中旬，合并的成功实施意味着以太坊完成了期待已久的从工作量证明到权益证明的过渡，能源消耗减少了 99.95%，ETH 发行量减少了 88%。

合并后的以太坊由质押者而不是矿工担保，每个人以 32 枚 ETH 作为抵押，以获得存储网络数据、处理交易和向链上添加区块的能力；质押者因确保网络安全而累积 ETH 奖励。

以太坊的最新硬分叉被称为“Shapella”，包括两个主要升级。Shanghai-- 执行层的升级，以及 Capella-- 共识层的升级。两者结合在一起，将允许质押者同时提取累积的质押奖励和他们最初的 32 枚 ETH 的节点抵押品。

以太坊的验证者数量是 2022 年期间加密行业为数不多的只呈现上涨的指标之一，因为现有的质押者无法退出。在过去的 30 天里，验证者的数量增加了 6%！

来源：Dune Analytics

Shapella 改变了这一模式，为质押者提供了同时提取累积奖励和初始节点抵押品的能力！

今天，我们试图回答每个 ETH HODLers 心中的问题……

Shapella 升级将如何影响价格？

虽然我无法窥视提款后的未来，并为这个问题提供可证明的正确答案，但我肯定能以一种可消化的格式呈现普遍的论点，并在此基础上加入主观的评论！

请记住，DYORING 是你在 Crypto 中成功的关键！本文不应该被误解为金融建议，但是我强烈建议你把下面的信息纳入你的思考过程，因为它将帮助你努力实现客观性，并试图形成对提款后以太坊的整体看法。

提款过程

为了预测提款对以太坊价格的潜在影响，了解提款过程本身至关重要。

提款队列

对于想要提取累积质押奖励（部分提款）的质押者来说，这个过程是自动的，部分提取也会避开退出队列！

提款队列将在每个区块最多处理 16 笔部分和/或全部提款，从第一个建立的验证者开始，到最近建立的验证者，然后在验证者 0 处重新开始处理，类似于一个模拟时钟的指针。

在本文分析时，有 54.71 万个验证者，那么这个过程将需要最多 4.75 天的时间，让所有质押者收到累积的质押奖励，并让提款队列循环。假设所有验证者都升级到 0x01 型凭证，那么在 Shapella 之后略少于 5 天的时间里，超过 100 万枚 ETH 的共识层奖励将成为流动资金。

退出队列

全额提款要经历提款队列和一个额外的退出队列。从目前的验证者大小来看，每个 epoch 可以处理 8 个验证者退出，每 65,536 个验证者退出一个 epoch，可以处理的提款数量减少 1。

此外，全额提款需要一个延迟期，该延迟期根据验证者是否被罚没而变化，从而抑制恶意行为。

潜在的外流

在提款功能启用后不久，超过 100 万枚的以太坊作为共识层的奖励将成为流动资金，代表了最大的潜在 ETH 抛售压力。

The Block 的数据显示，1 月 18 日，七天移动平均线（7 DMA）ETH 交易所和链上交易量达到了 62.8 亿美元的峰值。在分析时，100 万枚 ETH 的价值约为 15.6 亿美元，占 7 DMA ETH 最大交易量的略低于 25%。

然而，随着质押奖励在 4.75 天内成为流动性资金，每天的最大卖出量占 7 DMA 最大综合交易量的略高于 5%。

值得注意的是，退出多头可能正在考虑市场流动性的不足。

虽然上面的情景设想了 2023 年高点的交易量，但我们也看到 7 DMA 移动平均线交易所和链上 ETH 交易量合计为 24.3 亿美元。

交易量从 1 月 18 日的高点继续呈下降趋势，shapella 之后意外的巨大奖励抛售压力可能会破坏撤资是净利好的整个叙事，导致可能考虑过出价的交易员感到担忧，并创造一个自我实现的下行螺旋预言。

来源：The Block

就结构性流量而言，在最初的 27 小时等待期过后 -- 并假设每个验证者有 32 枚 ETH 的余额 -- 在 11 天内，每天将有 5.76 万枚 ETH 被解锁，并在接下来的 41 天内减少到 5.04 万枚 ETH，如果继续发生质押外流，那么在随后的几个月内将继续下降。

来源：Ethereum.org

从这个角度来看，被严重炒作的合并，虽然是通货紧缩，但自 9 月 15 日以来，只移除了微不足道的 48000 枚 ETH：与预期的后 Shapella 流量相比，ETH 的销毁是无足轻重的。

操作者

不是每一个质押者都是一样的。

LSD HODLers 是最不可能卖出的：他们的质押已经有了流动性，累积的奖励已经在流动性质押代币的市场价格中得到了体现，并且之前已经从质押的流动性中获益。包括 Coinbase 在内的流动性质押协议，占信标链储户的 44.5%；略低于初始奖励一半的卖压已经减少！

来源：Dune Analytics

CT 上的一些人认为，占所有质押 ETH 额外 24% 的押注池和 CEXs 有经济动机继续质押，因此有动机阻止提款。然而，消费者的需求有可能推动这些供应商提供提取 ETH 的服务，或者在类似的供应商提取质押的同时冒着损害品牌声誉的风险。

鲸鱼和“其他人”更有可能将验证视为向以太坊提供安全的关键，而不是金融投资和产生收益的机会。可以说，他们是最不可能的卖家。

虽然我相信 LSD 验证者代表最不可能的卖压来源的说法，但 CEX、SaaS 和较小的质押业务不太可能成为卖家，似乎是错误的。

与这些人质押时相比，金融条件已经发生了巨大变化，需要流动性资金的质押者将成为被迫卖家。这种认为每一类质押者都不可能成为卖家的想法是完全错误的，给 ETH HODLers 带来了虚假的安全感。

叙事

一些市场评论员认为上海升级已经产生了影响。没什么可担心的？

但现实是什么？

对 ETH 价格的最大威胁仍然是 Crypto 运行的不明确的宏观经济和监管背景。虽然以太坊网络正在取得重大的技术进步，但由于许多基金和个人都在规避风险的环境中运作，价格走势尚未反映出这一点。

抛售压力的深度和广度仍然是未知的，并将高度反映负面的宏观或监管消息！

需要承认的是，这种交易明显没有合并时那么拥挤，Bitfinex 上的 ETH/BTC 多头从 9 月 15 日开始下降了惊人的 81.5%。

来源：TradingView

然而，请记住 Crypto 的回声泡沫效应。

实际上，用于编制这份报告的每一篇文章和资料都有明确的看涨倾向。坚持下来的 Crypto 市场参与者是知情的，虽然这可能有助于他们提前进入下一个牛市，但短期内的过度乐观可能会将你烧毁。

新鲜血液此刻并没有在一旁等待，因为他们可以在一个具有极高贝塔值的风险资产上获得 4.6% 的收益率！短期国债有更高的收益率和最小的市场风险！

对于普通观察者来说，Crypto 的风险回报率并不存在；市场不再被 FOMO 所吞噬，而是做出更“理性”的决定，尤其是在加密货币和区块链资产方面。让 ETH 燃烧的结构性流动即将上线，你不会想被卷入交易的错误一方。

围绕 CT 的另一种常见说法是，提款是以太坊路线图上的一个主要去风险点。

尽管有着广泛的传播，但这种叙述可能只是叙述。虽然从长期来看，提款可以降低质押的风险，但我不会指望在 Shapella 后立即投入 ETH 质押的场外资本。

随着 LSD 原语的兴起，加密玩家已经有了将质押流动化的能力。

此外，我几乎可以保证退出队列将挤满储户，他们将等待数周，甚至数月，从信标链上提取质押的 ETH。在 Shapella 之前，不仅潜在的质押者可以获得流动性质押替代品，而且在某些方面，竞争性市场提供的即时流动性事实上可能优于提款提供的流动性。

虽然预计会有边缘化的质押资金流入，但在退出队列积压开始减少之前，它们是否会超过提款仍是个疑问。

我的一些 CToors 同伴已经得出结论，在水上的质押者（验证者以低于当前市场价格的 ETH 价格进入）比在水下的质押者更有可能出售。

虽然这种心理练习可能有助于得出一个乐观的后 Shapella 结论，但从表面上看，这种说法似乎很荒谬。在牛市期间质押 ETH 的单人验证者和质押即服务的参与者实际上是最有可能出售的群体！鉴于宏观环境不断恶化，验证者可能正在寻找流动性，第一次向被迫按下卖出按钮！

然而，值得注意的是，验证者处于套牢状态并不一定与其 ETH 处于亏损相关，然而，它可以提供一个有用的近似值，以了解 ETH 处于亏损的质押者的数量。

心得体会

思考谁卖出或卖出多少是一种无意义的努力。在 Shapella 后的许多星期里，退出队列很可能会被退出请求所淹没，从而导致最大的资金外流。

真正的阿尔法在于分析这些流动。

了解卖方的销售动机和跟踪质押情况的变化是解开整个图像的关键。当卖家的动态开始变化，最狂热的退出群体开始放慢退出的速度，你的机会可能就在附近。

试图在一个广为人知的事件中走在前头，且预期回报很低，不是一个成功的策略。没有理由卖出你的 ETH 头寸，但是相信自己通过做多会在一个固有的负面事件中获得一些疯狂的倍数，并不是最明智的做法。

挑选你的位置，评估风险，并像往常一样，DYOR！

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